恒瑞医药:集采风险基本释放,员工持股加速创新药转型

  公司Fā布半年报,上半年实现收入102.28亿,同比下降23.08%;实现归母净利21.19亿,同比下降20.55%,实现扣非Guī母净利20.09亿,同比下降24.12%。公司第二季度实Xiàn收入47.50亿(同Bǐ下Xiáng25.42%),实现扣非归母净Lì8.29亿(同比下降29.52%)。

  集Cài/谈判降价和疫情影响收Rù公司上半年收入下降23.08%,一是由于从18年以来集采中Xuǎn的品种Jià格平均降低74.5%,第五批集采的8个药物Jīn年上半年销售额2.5亿,同比下降88%,Jí采的产品收入对收入造成冲击;二是由于谈判和续约进入医保的创新药De医保价格下Xiáng33%,叠加疫情期间新药入院Nuó,Chuàng新药销售承压;三是由于多点散发的疫情减少日常诊疗量,使得公司麻醉/造Yǐng条Xiàn产品收入分别下滑33%、28%。原材料/物流/Néng源价Gé/研发费用也影响了利润。

  集采风险已大幅释放,创新药物继续丰富公司在第七批集采后,高销售额的化学仿制药中,抗肿瘤仿制Yào集采风险已全部释放,仅剩造影和麻醉场景的布托啡诺、七氟烷、还未集采,集采风险已大Fú释放。创新Yào开发Shàng,AR抑制剂Xīn药瑞维鲁胺获批上市,吡咯替尼获批乳腺癌新辅助治疗,阿得贝利、SHR8008、SHR8554、SHR20033上市申请许可获得受Lǐ。恒瑞医药拟进行员工持股计划,考核条件22/22-23/22-24年创新Yào收入不低于85/190/320亿,看好恒瑞创新药转型。

  盈利预测、估值与评级我们预计公Sī22-24年收入分别为270.38/311.76/346.85亿,对应增速分别为4.37%/15.30%/11.25% , CAGR 为10.22% , 净利润分别为47.09/54.09/60.78亿,对应增速3.95%/14.86%/12.37%,CAGR为10.31%,EPS分别为0.74/0.85/0.95元/股。鉴于公司为创新药龙头企业,丰富现金流支撑创Xīn药开发,参照可比公司估值,我们Jǐ予公司22年55倍PE,目标价40.60元。维持 “增持”评级。

  风Xiǎn提示集采超预期;海Wài临床/销售不及预期;国内创新药Xiáng价超预期

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